上周对我的老板伊恩·谢泼德森（Ian Shepherdson）来说是美好的一天，自今年年初以来，他一直在伸出脖子，呼吁美联储今年将降低比共识的比例更多。对于许多其他预报员和投资者来说，这是糟糕的一天。最近，我和他开玩笑说，我们只是一个不好的薪资报告，远离市场。该报告在周五降落，将已经紧张的市场推向了近乎崩溃。我们知道演习；债券飙升，股票崩溃，“美国衰退风险”撞到了您附近的标题。当然，美联储尚未降低利率，但是即使在周五的数据之前，每个人都希望9月首次削减。现在的期望正在转移到50bp的减少，此后快速进一步削减。现在，7月份持有利率的决定现在被视为一个错误。
过去几周，在法国议会选举和英国工党取得压倒性胜利之后，欧洲的政治中心* 引起了很多讨论。它是重新焕发了活力，自满，还是只是幸运？我对此提出了两点看法。首先，有时，无论一位老资格的现任者多么通情达理或毫无争议，他或她都会被牺牲在变革的祭坛上。在最近的欧洲选举中，这种情况主要发生在法国，那里的人民倾向于将他们的领导人推到风口浪尖，仅仅因为他们执政时间太长了。但我认为，在某种程度上，这也适用于英国。里希·苏纳克和他的内阁并没有那么糟糕，或者更具体地说，苏纳克政府比其保守党前任更少争议，更少冒险。但最终，人们对前几届保守党内阁的不满和失望实在难以承受。保守党受到了他们应得的打击，因为他们把希望寄托在鲍
The soft landing lives, for now
距离我上次浏览我最喜欢的全球经济图表已经有一段时间了。我很高兴地告诉大家，自上次概览以来，似乎没有什么太大的变化。市场仍在享受软着陆，软着陆的定义是，即使在关键领域通胀率仍然坚挺，全球经济和劳动力市场仍未受到阻碍，货币政策有望温和放松。更直接的是，美国一系列疲软的通胀数据、失业救济申请增加（尽管非农就业人数仍然稳健）以及欧洲政治不确定性的回归，在过去几周推动了债券市场的反弹，并引发了人们对美国经济实力的质疑。因此，市场现在预计主要央行将在短期内采取略微激进的政策宽松措施。在美国，SOFR 期货暗示美联储今年将放松 75 个基点，欧洲央行也是如此，其中包括央行上个月实施的 25 个基点的降息。英
《经济学人》的自由交流专栏探讨了生育对母亲经济惩罚的问题。很高兴看到《经济学人》正确地区分了两种不同的母亲经济惩罚，这两种惩罚都可以追溯到进化力量与现代性的相互作用，后者在这里被定义为人力资本和教育投资回报迅速增加的环境。第一种惩罚出现在父亲和母亲之间，因为抚养孩子的成本，特别是在孩子生命的早期，绝大多数都落在母亲身上，这是 Trivers (1972) 得出的结论。就怀孕期间和怀孕后的成本而言，情况也是如此。在我们考虑许多女性的资源分配权衡在成为母亲之后发生变化的可能性之前，情况也是如此。第二种惩罚发生在女性之间。简单来说，在一个没有孩子的女性有能力将所有资源投入到身体投资并利用上述人力资本
Portfolio optimization with US large cap equity sectors
我目前仍处于量化投资的情绪中，所以今天我将介绍我在美国大型股票板块的投资组合优化方面所做的一些工作。我这样做是为了增强我目前的 MinVar 框架，我将其用于自己的投资。快速回顾一下投资组合优化的基础知识，提前向阅读本文并哀叹我遗漏了某些内容的 PM 致歉。金融有两个主力模型；切线投资组合，将投资者置于有效前沿，风险调整后的回报（或夏普比率）最大化。或者最小方差投资组合，无论回报如何，都提供具有最低方差或标准差的资产组合的风险敞口。这些投资组合通常是在给定一组约束的情况下估计的，如下所述。假设大多数投资组合分配决策都是从这些理想模型之一开始的——您要么希望实现最佳风险调整回报，要么希望实现最低
上周，租赁和改革法案在英国成为法律。这不是租赁改革的结束。这甚至不是结束的开始。但也许是开始的结束。该法案的通过出乎意料。它正在议会缓慢通过，当里希·苏纳克出人意料地宣布 7 月 4 日举行大选时，租赁改革活动家——我真正与之合作了一段时间的团体——认为该法案将被否决。如果你想了解在休会前短暂的最后几届会议上未决法案会发生什么，你需要阅读所谓的“清理”。简而言之，这是未决法案要么被强行通过，要么被踢进深渊，再也看不到的时期。这是一个近乎疯狂的政策过程，它打破了所有的立法规则，只是为了尽快清空订单簿。租赁和改革法案勉强通过了，但没有关键的补充，例如地租上限或禁止没收。这令人非常失望，尤其是前者，
我最近刚从伊比沙岛回来，那里是西班牙地中海主要岛屿中较小、较凉爽的岛屿，我在那里度过了一周，享受着地球上最美妙的气候之一。回来后我意识到，尽管泳池酒吧的饮料和小吃价格高得离谱，但我本可以在泳池酒吧里更挥霍一番。股市飞涨，信贷利差缩小，波动性跌至今年新低。我相对防御性的投资组合目前正追踪 5 月份强劲的 3.8% 月度涨幅，略低于标准普尔 500 指数 4.4% 的涨幅。希望这种势头能持续下去。我会在适当的时候对此发表更多看法，但首先，我最近的研究表明，这轮反弹有一个强劲的顺风：全球经济的周期性图景已经改善。我对全球周期性活动的衡量指标在第一季度末和第二季度创下了新高，脱离了去年的低谷，周期性股
Some quant work on global cyclicality and equities (Wonkish)
我在博客上的工作和分析中使用三个指标来描述全球商业周期：CPB 编制的全球工业生产和贸易增长加权平均值、全球综合 PMI 以及 OECD 领先指标的扩散指数。严格来说，在这种情况下，CPB 数据是一个同步指标，而 PMI 和 OECD LEI 是短期领先指标。有什么区别？目前，截至 2 月更新的 CPB 数据提供了 2024 年初发生情况的指南，或许是刚刚开始公布的第一季度 GDP 数据的早期读数。相比之下，PMI 和 OECD LEI 应该提供第二季度将发生的情况的早期迹象。这些定义之间的区别界限很模糊，所以我倾向于将这三个指标视为衡量全球经济活动（偏向发达市场）当前状况的独立指标。
为什么各国央行要将通胀目标定为 2%，他们应该这样做吗？这个问题似乎目前困扰着很多人，因为考虑到实现通胀完美降落在 2% 的难度，这个问题应该得到解决。彭博社的 Marcus Ashworth 甚至提出了一个我怀疑许多经济学家或投资者目前正在思考的问题：2% 的通胀目标应该被取消吗？如果是，该如何取消？
我最近说过，市场正面临重创。目前，它们只是在巡航，模仿詹姆斯·卡梅隆的《异形》中费罗下士引导她的运输船完美降落在 LV-426 上的路线。风险资产仍然几乎没有停止，短波动率正在为那些在所谓的压路机前捡到硬币的人支付稳定的溢价，无风险工具仍然为任何想要暂时下车的人提供 4% 到 5% 的收益。换句话说，这对投资者来说确实非常愉快。从宏观数据的角度来看，这很容易解释。市场仍然被灌输这样的信息：（全球）经济表现良好，通胀正在下降，尽管利率将保持高位，但也即将下降 50 到 100 个基点。这个故事仍然可信吗？差不多。
IIEA Talks - A discussion about the decline in global fertility and population ageing
本周早些时候，我有机会与 IIEA 和 Dan O'Brien 坐下来讨论全球出生率下降、人口老龄化及其所有影响。感谢 IIEA 接待我。
The BOJ & JPY and some new predictions on global fertility
本周我有一些想法。我们必须谈谈日本和日本央行。日本央行上周决定将存款利率 17 年来首次提高至零以上，这巩固了日本及其央行作为某种逆周期指标的地位。尽管各大央行在过去 18 个月的大部分时间里都在加息，但尽管通胀不断上升，日本央行仍顽固地抵制退出负利率政策的呼声。现在，欧洲央行、英国央行和美联储正处于降息的边缘，日本央行正在扣动加息的扳机。日本央行的决定给全球宏观交易员和思想家提出了一些基本问题。最明显的一个是，新冠疫情和不断变化的地缘政治带来的双重通胀冲击是否正在将主要发达利率市场从零利率/负利率政策的低迷中拉出来。如果是这样，这是否意味着人口快速老龄化对通胀和利率造成长期影响的想法是错误的
Delayed Gratification - Why are global birth rates falling, and does it matter?
这是我长期进行的人口统计项目第一部分的最后一章。在上一章中，我描述了生育率的量子效应，该效应假设生育率与收入增长之间存在负相关关系，因为父母在生育决策和养育子女时重数量轻质量。但量子效应能否解释为什么一个又一个国家的出生率似乎都停留在更替水平以下，以及为什么全球生育率很快就会降至同一水平以下？答案是否定的。要了解当前和二战后最近的全球生育趋势（大致自 1970 年代以来），我们需要在分析中引入节奏效应。节奏效应描述了女性推迟生育第一个孩子时间的倾向。根据数学逻辑，长期的节奏效应会导致人口老龄化严重，但一个更根本的问题是生育推迟是否也对量子生育率（或更准确地说，队列生育率）产生滞后效应。本章在第
金融市场专家有点像追车的狗；如果他们抓到一辆汽车，他们不知道该怎么办。因此，在试图弄清楚经济和市场是否会在后疫情紧缩周期后实现软着陆之后，没有人知道现在软着陆似乎已经到来时该怎么想。让我们列出软着陆的关键要求。
The BIS gets it wrong on AI/LLM and feminism & reproduction
国际清算银行发布了一份关于人工智能和大型语言模型实用性的公告。他们对此并不十分满意。当面对需要推理他人知识和反事实的逻辑难题时，大型语言模型 (LLM) 显示出独特且具有启发性的失败模式。 当面对互联网上可用的难题原始措辞时，LLM 表现完美，但当偶然细节发生变化时，表现不佳，这表明缺乏对底层逻辑的真正理解。 我们的研究结果并没有减损央行在数据管理、宏观分析和监管/监督方面应用机器学习的巨大进展。然而，它们确实表明，在需要严格推理的经济分析环境中部署 LLM 时应谨慎行事。
Stock market signals with Chat GPT 4
这是我使用 Chat GPT 4 进行定量分析的第三个用例。另外两个用例，关于欧元区通胀和使用宏观数据的时间序列回归，可以在这里和这里找到。我进入这个行业时，担任 Variant Perception 的研究主管，这是一家专门从事量化交易模型、资产配置工具和交易信号分析等研究机构。在我的分析中，一个反复出现的工具是二元信号，用于识别资产类别、股票或经济数据系列的转折点。这个想法很简单。首先，创建一个二元指标，如果数据中的某个阈值向上或向下突破，则取 1，否则取 0。其次，调查这种信号发出后会发生什么，无论是在原始数据集中还是映射到单独的数据集。您可以将跨数据集的信号组合起来以获得一系列滚动信号
Time Series Regression Analysis with Chat GPT4
下图是我在 Pantheon Macroeconomics 担任首席欧元区经济学家期间日常使用的数百张图表之一。它绘制了德国新制造业订单调查的标准化 Z 分数指数，以及工厂订单（不包括主要订单）的同比增长。有必要阐明这张图表在经济研究和预测领域的含义。工厂订单数字是所谓的硬数据，在这种情况下，这意味着它们是统计局报告的实际活动的官方数字。相比之下，PM 新订单指数是我自制的所谓软数据指数。具体来说，这些是调查数据，由欧盟委员会、IFO、标准普尔和国家统计局等机构编制。我们对这些数字的兴趣只在于它们能告诉我们一些关于官方/硬新订单数据的信息，而这些数据反过来又可以帮助我们确定工业生产、出口、GD
我要感谢大家今年对我的 AI 降临节日历项目的支持。我知道它可能并不符合每个人的口味。但这是一个有趣的项目，它帮助我更好地了解了人工智能，无论好坏，人工智能都将成为 2024 年我们所有人日益不可忽视的力量。圣诞节期间，我将和来自加拿大的妻子以及我的大家庭在丹麦度过几天。我让 ChatGPT 4 想出一张捕捉那种心情的照片。圣诞假期过得愉快，新年快乐！
